新兴市场储备仍维持在很高水平，不应过多关心其下降。

　　考虑到外汇储备自亚洲金融危机后20年来的巨大增长，2014年的减少相对并不显著。新兴市场储备仍维持在很高水平。不应过多关心其下降。新兴国家已变得更独立，可以实施自己的货币政策，多数国家都不再让国内货币和美元挂钩，给他们更多自由来设置国内利率。

　　对于那些希望投资新兴市场的人来说，新兴市场外汇储备的稳定增长 -- 在许多情况下增长到比多数发达市场更高的水平，一直是过去20年大家积极谈论的焦点。储备的积累使得新兴市场成为美国和欧洲债务的主要买家。然而，新兴市场的外汇储备在去年普遍下降，使得学者思忖这是否有更多显著下滑的危险，对市场有潜在的不利影响。

　　确实，新兴市场的总外汇储备最近下跌；国际货币基金组织公布的新兴市场外汇储备和去年同期相比，下跌1145亿美元至2014年的7.74万亿美元，低于2014年第二季的8万亿美元高峰[1]。不过，虽然新兴市场的外汇储备有所减少，新兴市场仍是全球的主要债权人。而且，作为全球股市投资者，我们仍然认为新兴市场国家整体上比发达市场更强劲，原因包括更有利的人口趋势和经济增长速度预期强劲。事实上，国际货币基金组织预测，发达经济体2015年的GDP增长为2.4%，而新兴和前沿经济体预计将取得4.3%的增长[2].

　　我们认为，在更广泛的宏观经济背景下，新兴市场外汇储备的小幅下跌是微小的，更多程度上的问题是对发达市场有何意义，而不是对新兴市场有何意义。

　　较低的外汇储备：对新兴市场国家的意义

　　我们认为，考虑到外汇储备自亚洲金融危机后20年来的巨大增长，2014年的减少相对并不显著。新兴市场储备仍维持在一个很高的水平，是2004年的超过四倍。除了少数国家例外，如今外汇储备的水平要应付短期融资需求似乎绰绰有余。

　　下面的图表显示，新兴市场的储备水平一般能充分满足大多数国家的融资需求。

　　政策影响

　　储备的重要性在70年代、80年代和90年代尤为关键，许多新兴市场国家使用任何外币(美元、日元和德国马克)以帮助控制通货膨胀，尤其是在高通胀的拉美国家。

　　除了少数国家外，通货膨胀已成为大多数新兴市场国家过去的问题。这并不是说，通胀不会在未来成为一个问题，但因为许多国家已成功地采用通膨目标作为政策工具，或这些国家的央行已建立了信誉，利用外汇汇率的干预来帮助控制通胀的做法已被淘汰。正因为如此，许多国家已更加独立，他们可以实施货币政策，不再让本国货币与美元挂钩。在我们看来，这意味着储备水平的关联性不如以前，因为越来越普遍灵活的汇率政策减少了用庞大外汇储备来捍卫汇率的需要。如今，如果有的话也是极少数国家使用纯浮动汇率机制。大多数国家使用政府操纵的浮动利率政策，让市场来决定水平，但央行有预期政策目标时可进行干预。

　　目前正巧有个学术争论，美联储前主席本-伯南克和美国前财政部长劳伦斯-萨默斯在辩论长期停滞课题，以及什么压低了全球利率水平。主要的问题是，利率低是否是因为没有足够多的人想投资，或是因为太多人想储蓄。伯南克认为，这是因为全球储蓄过剩，而萨默斯声称，放缓的原因是人口增长放缓，以及在可预见的未来缺乏有利可图的投资机会。

　　在任何情况下，似乎都有超过投资需求的储蓄盈余水平推动均衡实际利率下降(甚至为负数)，政策利率(央行所希望达到的利率，不能为负数)无法相匹配。

　　如果我们同意伯南克的假设，那么新兴市场外汇储备的減少很可能意味着这些国家的储蓄率下降，促使央行把均衡利率提高到符合政策利率的水平。

　　总之，我们不应过多关心储备水平的下降。新兴市场国家已变得更加独立，可以实施自己的货币政策，多数国家都不再让国内货币和美元挂钩，给他们更多自由来设置国内利率。

　　下降可突出另一个问题，短期内新兴市场国家的吸引力下降，因为它们的经常账户盈余不能再取得以往的盈余水平(由于大宗商品价格下降)，或他们不再吸引资本流入以资助有吸引力的投资机会。两者都是过去吸引美元流入的来源，支持了新兴市场央行外汇储备的增长。

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　　[1] 来源：国际货币基金组织，2015年3月31日。

　　[2] 来源：国际货币基金组织世界经济展望数据库，2015年4月。没有保证任何预测会实现。

　　(本文作者介绍：邓普顿新兴市场团队执行主席，40余年环球市场投资经验，全面负责邓普顿新兴市场的研究和投资管理。)